MGM リゾート：セクターの回復に伴い、価値として購入するシナリオの成長を示すディップ

アリーナ555

「良い商品は、隠れていてもすぐに買い手が見つかるものです…」

プラウトゥス、ローマの劇作家 (紀元前 184 年没)

フォローアップ: 5 月 3 日、当社は、ゲーム分野における同社の複数の業種が MGM を一般的なデッドプール価格の ~43 ドルから PT の 67 ドルへの移行に位置付けているという仮説に基づいて、MGM に対する購入推奨を発表しました。 それ以来、旅行/レジャー部門の主要参加企業によるレポートが幅広く出版されており、これらのレポートは、休暇の好調なブレイクが来ると見ているホテルおよび旅行会社が​​挙げた要因に基づいて、株価の根拠に強力なポジティブなトーンを加えています。 。 言い換えれば、追い風が強くなり、業界自体の強気な見通しに加えて、この記事で読者にその変化を指摘するきっかけとなったのです。

第二に、この記事以降、マカオ当局による報告書があり、毎月の収益増加が継続的に増加していることを裏付けており、その中には 20 億ドル近くの GGR を示す 5 月の最新の収益も含まれています。 この新しいデータは、MGMチャイナの回復が以前の記事の場合よりもさらに速く進んでいるという私たちの主張を裏付けるものである。 これもまた、マカオが新型コロナウイルス感染症以前の収益にさらに近づきつつあるという意味で、いわば状況を変えることになる。 全体として、5 月 3 日にここ SA で私たちが表明した感情はより前向きになっており、読者の皆様にもそのことをお伝えしたいと思います。

しかし、このような前向きな見通しの高まりにもかかわらず、同社の株価は最大40ドルまで下落しており、これは元の記事とこの記事の間に買いのシグナルが強まったことを示していると考えました。

MGM リゾーツ インターナショナル (NYSE:MGM) の株式は、その強固なポジショニング、収益プロファイルの回復、そして何よりも新型コロナウイルス感染症後のあらゆる主要ゲーム分野における主要企業としての参加を考慮すると、あまりにも長い間ミスター マーケットを困惑させてきたようだ。 同年2月にジム・ミューレン氏が退任し、ビル・ホーンバックル氏がCEOに昇格した2020年7月には、株価は16ドルという安値で取引されていた。

新型コロナウイルス関連の最悪期から、ラスベガスで新型コロナウイルス禍が緩和し始めたことと、ホーンバックル氏と彼の主要なアソシエイト最高財務責任者ダニエル・ハルカード氏の巧みな経営陣の動きにより、株価は着実に北に向かって進んだ。 先月初め、株価は46ドルの高値で取引された。 先月初めに43ドルでの購入を誘導しました。 執筆時点での株価は41ドルです。 この落ち込みは、市場全体のセンチメントを決定的に表現するものではなく、オプション活動やその他の取引の動きを示唆していると考えています。

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しかし、株価と、経済全般、特にこのセクターにおけるマクロ的な向かい風と追い風を深く掘り下げた結果、最も合理的な尺度から見て、MGM はゲームおよびレジャーセクターの中で最も過小評価されている銘柄の 1 つであるとの結論を引き続き得ています。 。 その価格帯でのその特性が投資家の注意を逸しているように見える理由は、前進の勢いではなく、最近の過去に根ざしているように私には思えます。

MGM 株の今後の勢いに大きく貢献する重要な原動力の 1 つは、レジャー部門全体が新型コロナウイルス感染症以前の数字を、上回るとは言わないまでも完全な回復に向かっていることを示す単純な事実と直接的な証拠です。 しかし、投資家は依然として警戒している。

ホテル・旅行部門は、7月4日の週末とその後の通年で記録的な旅客需要を記録すると予想されている。 マリオット (MAR) は、自社施設全体で先渡し予約の需要が堅調であると報告しています。 率直に言って、異常なほど高騰した宿泊料金にも関わらず、ヒルトンは消費者の需要が依然として高まっているとも報告しています。 エクスペディア（EXPE）によると、同社の検索数は6月から8月にかけて25％増加したという。

アメリカン航空（AAL）は、2023年第2四半期利益見通しを1.20～1.40ドルから1.45～1.65ドルに引き上げた。 この明るい見通しは 2 つの要因によるものです。1 つは燃料価格の緩和です。 2 つ目は、利用可能な座席あたりの回転率 (航空会社の活動のゴールドスタンダード指標) は、今後さらに有利になると思われます。

労働力とサプライチェーンの不足は引き続きこのセクターに影響を及ぼしていますが、航空便、客室、施設の全体的な空室状況は増加傾向にあります。 ここでのペントアップ需要の端が、レジャー旅行やビジネス旅行の全体的な前向きな状況の一部を推進し続けていることがわかります。 私たちが話を聞いたホテルやコンベンションの幹部数人は、新型コロナウイルスをきっかけにオンラインでのビジネス運営への大規模な移行にもかかわらず、企業は依然として対面での接触がすべてのビジネスの将来にとって不可欠であると主張していることに気づいているという持論を繰り返した。

簡単に言えば、これは業界にとって良いニュースです。 その証拠は、2023 年第 1 四半期の結果が、全米のゲーム総収益が 166 億ドルという記録的な数字を記録し、8 か月連続で増加していることです。 この数字の内訳は次のようになります。陸上カジノ *7.7% または 123 億ドル、スポーツ賭博は 20% 増の 27 億 9000 万ドル、iGaming 追跡は 1/450 億ドルです。

MGM の要塞ラスベガスの拠点と米国の主要地域を考慮すると、今後の強力な収益プロファイルの見通しは強力であり、さらに強くなっています。

今年の最初の5か月間、マカオのGGRは2022年比178%増の80億5000万ドルとなったが、中国のゼロ政策によって課された新型コロナウイルスによる禁止措置がまだ大きく引きずり込まれており、今年1月6日まで終了しなかった。 中国経済の大幅な減速を示す証拠が増えているにもかかわらず、この収益の流れは達成された。 繰り返しになりますが、私たちには、蓄積された需要の原動力に加えて、戻り始めたプレイヤーの間で節約されたバンクロールが働いています。

ウェストサウスウェールズ州

禁止解除以降の各月の GGR は連続的な増加を示し、5 月の GGR は 19 億 3,000 万ドルで 20 億ドルの大台に乗りました。これはパンデミック後の最高値で、前年比 366% 増加、4 月からは 5.7% 増加しました。 私たちの予測では、毎月の GGR は引き続き、新型コロナウイルス感染症以前の季節レベルに近づく連続的な増加を示し続けると予想しています。 予想通り、6月の最初の4日間は10％の減少を示し、新型コロナウイルス感染症以前の季節レベルと完全に一致している。

私たちの予測では、季節調整ベースで、マカオの月間 GGR は 2023 年第 3 四半期までに、またはそれ以前に新型コロナウイルス感染症以前の収益の 80% に達することが示されています。 そうすれば24億ドルとなり、第4四半期半ばまでには新型コロナウイルス感染症前の水準と同等か3％以上上回ると考えられる。 2019 年のマカオの年間売上高は月額約 30 億ドルでした。

市場の現場関係者に基づいた現時点での私たちの最良の推定は、マカオ市場における MGM のシェアは年末までに GGR の最大 12% に達し、ゲームでの勝利額が最大 3 億 6,000 万ドルに達するというものでした。これに非ゲーム分野でさらに 10% を加えるとの推定は合計約 4 億ドルとなり、2024 年の現実的な目標である総収益の予測である 12 億ドルに達します。

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BetMGM は、カジノ運営のスポーツ賭博分野で最も強力な企業の 1 つであり、2022 年に米国で推定 4 億 7,000 万ドルを獲得し、2024 年初頭までに約 18 億ドルを予測しています。経営陣は、この分野が今年末までに黒字化すると信じています。 ＭＧＭは英国のエンテイン（ＥＮＴ．Ｌ）と提携して事業の５０％を所有する。 同社のパートナーシップ履歴 (Borgata AC) は、Entain の買収を再試行するか、あるいは買収の可能性への移行に長期的な関心を示している可能性があることを示しています。 一方、今年黒字化すれば、過剰なマーケティング費用からキャッシュフローが解放されることになる。

ここでは、気が遠くなるような指標をあまり使わずに、MGM の広範な事業展開が、株価にプラスと思われるマクロ要因によって部分的に推進されていることを示そうとしただけです。 ここではポンポンを回しているわけではありません。 もちろん、危険なほどには近づいていないとしても、景気後退の懸念は引き続き迫っています。 雇用の増加、FRB金利の上昇、生産性の鈍化、サプライチェーンと労働力不足、中国のGDPの急速な減少見通しの間の経済矛盾を見れば、今は現金か高格付け債券にとどまるべきだと主張するのは簡単だろう。

それに加えて、市場関係者の中には依然として MGM 債務に対する懸念が残っている部門もある。 そして、MGMの負債水準を主要な同業他社と比較するとき、投資家がその株に動くことをためらう核心はそこにあると我々は考えている。

フィッチは最近の格付けの中で、昨年末までのマカオ不動産の利権更新見通しの不確実性を理由に、MGMの見通しがあまり良くないことを挙げていた。 もちろんそれ以来、6 つのコンセッション保有者はすべて 10 年間更新されています。 更新条件には、マカオ政府による監視が強化されているように見える側面もあるかもしれないが、全体的には、最終的な契約は誰もが予想していたよりもはるかに良いものであると現場のスタッフは同意している。 この不確実性が取り除かれ、債務の状況と収益回復のペースが徐々に改善していることから、これはもはや株価の主要な弱気要因ではないと考えています。

MGM 流動比率: 2.1 は、同社のバランスシートが MGM の取引レベルでの安全マージンに貢献できるほど健全であることを示すかなり良い指標です。

上記の同業グループ全体は、疑いなく多くの前向きな見通しを共有しています。 それでも、ゲーム/レジャー分野における業種の広がりにより、MGMの取引範囲では非常に強力な購入シナリオが生まれるというのが我々の主張である。 つまり、順調に進んでいるゲームのあらゆる側面を比較的安価に体験できるということです。

ラスベガス サンズ (LVS) は素晴らしいですが、米国のスポーツ賭博や地域カジノにはまだ導入されておらず、ラスベガスにも存在しません。 そのアジアにおける足跡は、前方に大きな要塞としてそびえ立っています。 ここの株も過小評価されていると考えていますが、MGMほどではありません。

ウィン・リゾーツ（WYNN）は、以前SAで指摘したように、株価の歴史においてその実力を上回る業績を上げてきた長い歴史を持っています。 それは、元 CEO/創設者のスティーブ・ウィンの天才に対する投資家の長年の高い信頼に由来しています。 現在、2018年以来彼がいなくなった同社は、新型コロナウイルス危機を乗り越え、拡大を続けている。 しかし、同社の米国地域での唯一の拠点はボストン（REITに不動産が売却されている）であり、そのスポーツ賭博分野はその分野の周辺事業者である。

PENN Entertainment (PENN) - 米国の地域オペレーターの中でもトップクラスにありますが、ラスベガスにもアジアにも存在感がなく、米国のゲーム分野で最も有利な立場にあります。 同社のスポーツ賭博部門である Barstool Sportsbook は、わずかな市場シェアで収益性を達成しつつあり、すべてが良い結果となっています。

52週間の範囲: $26.41～$46.37

時価総額: 150億1900万ドル

ここで私たちは、マカオ向けの株式をすべて保有しているMGMを動かした唯一の原動力は、昨年1月6日に中国が新型コロナウイルス感染症をゼロにしたことであることに疑問の余地なく指摘する。 この日、MGMは37.35ドルで取引された。 先月以来、MGM はわずかに下落しており、買いの機会が開かれていると考えられます。

MGMは現在、市場の14.5倍に対して7.7XP/Eで取引されており、これまでのところ利益は前年比299％に増加しています。 もちろん、逆転は依然として新型コロナウイルスに感染した2022年第1四半期に対するものである。 しかし、MGMのすべてのサブセクターに対して明るい見通しが打ち出される中、株価が明らかに過小評価されていることを示している。

割引キャッシュ フロー価格を計算すると、株価は 63.50 ドルとなります。 アルファ・スプレッドは、MGM の基本ケースの本質的価値を 74.46 ドルと推定しています。 この株のアナリストPTは〜57ドルです。 ラスベガスですでに明らかな回復の勢いに加え、マカオと米国の両地域でもはるかに速いペースの回復が見られます。

MGM が 2023 年第 3 四半期までに 64 ドルに達するのは明らかです。 当社では、2023 年の売上高は 158 億ドルから 160 億ドルに達し、2024 年には 170 億ドル近くに達すると考えています。最近の市場の混沌とし​​た調子を考慮すると、FRB の上昇圧力が続くことに対して高水準の負債を抱える企業が警戒していることは認識しています。セクターの見通しに関係なく、金利に関する決定が決定を左右します。

とりわけ、セクター全般、特に MGM に打撃を与える可能性のある潜在的な逆風、長期にわたる深刻な不況が最大のリスクとして迫っています。 私たちは実際には、さらに悪いことに直面するかもしれません。それは、サプライチェーンのインフレと労働力不足の継続的な課題によって引き起こされる完全雇用不況です。 しかし、この業界において過去が序章であり、私がゲームに携わった何十年もの過去が私の見解を形作るものであるとすれば、ゲームレジャーは人間の性癖の中で最も回復力のあるものとして時を経ても存続します。

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この記事を書いたのは

私は 30 年間、シーザーズ、バリーズ、トランプ タージ マハルなどの主要なカジノ ホテル運営で上級副社長および執行副社長の職を歴任し、コネチカット州にあるネイティブ アメリカンの施設であるモヒガン サンを含む、米国内の他の多くのホテルで広範なコンサルティング業務を行ってきました。 ラスベガスのシーザーズ・パレスでも特別プロジェクトを行ってきました。 私はゲーム業界をカバーする史上初の出版物である Gaming Business Magazine の創設者兼発行者であり、業界について幅広く執筆してきました。

アナリストの開示: 私/当社は、言及された企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

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